三一集团试水并购却难见“铁齿铜牙”试验设备

【核心提示】资金链是企业的“血液”，在其扩张便携CD的时候，实际上就是在为这个“石油机械血液循环”重划路径。虽然三一在“沈阳机床”事件中更多体现出作为民营企业并购的尴尬处境，但是就并购根本因素来讲，资金链的顺畅才影响其并购行为的基础。

近年来，外资纷纷以并购国内企业的形式流入我国。据相关统计数据显示，2004年以前外资以并购形式对我国的投资只占直接投资的5%；仅2004年一年，此比例就上升为11%；2005年则接近20%。

2005年10月，国际投资机构美国凯雷投资集团，欲收购中国最大的工程机械制造企业——徐州集团工程机械有限公司。凯雷计划投资获得徐工机械高达85%的股权，作价30亿元现金。政府及相关企业对于主要企业控股权落入外资手中，都表示出极度不安，随即这一并购风波被提升到了国家经济安全的高度。随后收购条款一再修订，最终凯雷宣布，以18亿元人民币收购徐工机械45%的股权。现有业内人士表示，“和凯雷的合作还在正常谈判中，近日应该有结果，但之后还有报商务部等主管部门批准一系列程序要走。”

三一重工执行总裁向文波自从“搅局”凯雷并购徐工后更是名声大噪，也使其所领导的上市公司三一重工（600031）备受瞩目。然而，在近期沈阳机压缩机床30%股权竞买中三一却败北了。此前，向文波曾其博客上表示，“神化外资是错误的，同样妖魔化外资也是错误的”；并于2007年并购年会上如是说，“我认为，扶植民族产业和并购应该是并行的”；“反垄断，就应该是反一切垄断”。

三一在沈阳机床上走了买麦城，虽然有民营企业并购国企存在种种“壁垒”因素，但三一是否有足够的资金链条以支撑此次并购行动呢？尽管三一此次的失利更多源于“40%的股权”、“不设退出机制”等因素，但是三一在并购能力上依旧遭到质疑，尤其是其资金链。并且，在“徐工事件”中，就有专家认为，三一并不具备收购徐工的能力。

资本运作疑雾

三一在二级市场上的参股动作，早已被业界视为整合产业的前奏；而后，三一要求收购国资背景的沈阳机床40%的股权并不设退出机制的计划，虽被否定，但其对并购整合行业的热衷展露无疑。

今年以来，三一重工的二级市场的活跃不仅表现在自身股价的节节攀升、最新季报业绩良好等方面，更值得关注的是其连续在二级市场大规模认购同行业上市公司股票的动作。

对于业界普篇认为是三一重工并购前奏的购入常林股份（600710）1343.47万流通股的事件，则被三一执行总裁向文波解释为，并无收购的意向，单纯出于投资的角度考虑。

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反观三一重工的2006年年报，其在当年的股票、基金投资收益为9224.7万元，比其前年同类收益213万元番至43倍。

常林股份回应则表示，该公司是央企旗下的子公司，收购操作难度较大；其控股股东中国福马机械集团有限公司的另一家上市公司苏福马（600290，现称华仪电气），在浙江华仪集团入主后，不可能再将常林股份也出让。

去年三一曾出现在山推股份(000680)、中联重科(000157)的股东名单上，而常林股份（600710）、厦工股份(600815)至今在其列。有行业研究员表示，三一频繁出手同行业公司，不排除其有扩张版图倾向。

自从三一执行总裁向文波“搅局”凯雷并购徐工后，使得各界对外资并购以及工程机械行业的关注度进一步提升。去年三一曾正式向国资委等七进口蔬菜部委和徐工方面递交了收购报告书，却遭遇徐工抵触。但是三一此举所表露出整合产业的强烈欲望。

“试水”沈阳机床

沈阳机床国有股权转让第一单30%终于有了结果,美国对冲基金加纳公司“胜出”。

沈阳机床集团成立于1995年，原为沈阳三大机床厂资产重组后成立的。沈阳机床是该集团的核心资产。国泰君安机械行业研究员张锦灿指出，在数控机床生产的核心技术上，沈阳机床集只占领了一部分中低端市场；另外其管理体制尚需大幅度提升。也有人士认为，这才是沈阳市国资委转让沈阳机床部分股权的真正理由。

三一出具的方案是获得约40％沈阳机床集团股权，且其承诺将再拿出一部分资金进行管理层股权激励，同时以资产抵押作为业绩保证。而加纳基金则是要求得到30％股权，且已设计退出机制，更符合沈阳市国资委的意愿。

然而，从三一40%的股权及不设推出机制的要求来看，展现了其欲重整并“扎根”沈阳机床的愿望。但从沈阳机床的先天背景来看，三一作为民营企业的入主国企的愿望终是难以实现的。

相较“徐工事件”视为“搅局者”角色，三一在“沈阳机床”事件中更多体现出作为民营企业的尴尬处境，才有了向文波“扶植民族产业和并购应该是并行的”的论调。然而，在这层因素的覆盖下，就并购根本因素来讲，资金链的顺畅才影响其并购行为的基础。

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资金链条坚固无摧？

标准普尔信用评级发表了《中国100大企业：转型中的中国经济》的报告中指出，中国汽车制造业、房地产业、低端钢铁业和手机制造行业整合不可避免，某些行业的利润增长显著减弱将可能加速行业整合的过程。

在三一强烈的整合愿望背后，却是遭受质疑的资金链条。资金链是维系企业正常生产经营运转所必需的基本循环资金链条。在“现金――资产――现金（增殖）”的循环过程中，要使企业维持运转，就必须保持这个循环良性的运转。

资金链是企业的“血液”，在其扩张的时候，实际上就是在为这个“血液循环”重划路径。保证资金链的连续性发展是企业经营的根本，所以外无论扩张与否都不能违背这个根本。除了有必需的融资能力（包括利用政府、银行等非常手段）之外，资金链的畅通也是关键。由于存货和应收账款上过大的阻力，就会降低企业的资金周转率，甚至会出现链条断裂。

2003年自三一上市后，就曾被担忧产品经营模式带来了始终紧绷着的资金链。三一重工运作上市时，有过质疑其《招股说明书》被进行了刻意包装，而其业绩也遭到质疑。

2005年三一股改时，就有业界人士表示，其经营活动产生的现金流量净额只有261.74万元，也就是说在2004年三一重工的销售收入只收回了成本，其利润全部为应收帐款；2003年经营活动的现金流量净额也只有7068.01万元，“实力和业绩与之最为接近的中联重科经营活动现金流净额为23305.55万元，是三一重工的89.29倍”。他还表示，2004年底，三一重工的负债由2003年的9.7亿变成了23.6亿。在这一年里，三一的财务费用中，仅利息一项就增加了3266万。

“徐工收购案”中徐工副总经理王岩松曾指出，当时三一正面临着巨大的资金压力；并表示，对三一获取现金的能力没有信心。并且，根据其2006年一季度财务报表判断，其货币资金是10.18亿元，而应付票据和短期借款形成的短期负债有14.93亿元，再加上有1亿元长期负债将于一年内到期，短期内资金缺口达到了7.73亿元，与其所称4.875亿美元收购股权的数字相去甚远。从财务数据来看，现金流入主要是依靠银行借款，被形容成“企业呈非良性发展趋势”。

沈阳市国资委转让沈阳机床集团49％股权的出让底价为16.5亿元人民币。沈阳机床30%股权对应的净资产约为10.1亿元，则40%的股权对应净资产至少为13.5亿元，并且在出价中较净资产还要有所溢价。

然而，中银国际则认为其财务状况稳健。而且表示，其净负债率一直保持在合理的范围内。三一作为混凝土机械和桩工机械的龙头企业，今年将收购完桩工机械。中银国际表示，其收购桩工机械资产的费用在10亿元左右，因此直接导致其今年的资本开支会较大，预计可能达到13～14亿元。